5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020)进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正(z乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020hèng)向变化的(de)个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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