2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析(xī)他们(men)对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出(ch18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗ū)来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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