4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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