来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济(jì)工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济(jì)增(zēng)长好于(yú)预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需(xū)要克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政(zhèng)策(cè)呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济工作(zuò)会(huì)议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过强刺激的(de)方(fāng)式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了(le)去年(nián)12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改(gǎi)善(shàn)消费环境(jìng)，促(cù)进(jìn)文(wén)化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步(bù)推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的(de)自贸(mào)试验(yàn)区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实(shí)体(tǐ)经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人(rén)工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能发展到一(yī)定(dìng)程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越好中小银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和(hé)去年(nián)最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体(t手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越ǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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