5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些(x为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生iē)因(yīn)素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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