金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

<良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物/p>

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增(zēn良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物g)速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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