金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良(li美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母áng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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