金融界(jiè)5月8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银大学老师最怕什么部门举报行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证，我们(men)认为这(zhè)会让银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行大学老师最怕什么部门举报业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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