4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)戊戌年是哪一年降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5戊戌年是哪一年；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万戊戌年是哪一年，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续(xù)需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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