来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太(tài)可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经(jīng)济(jì)发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布(bù)的(de)数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的(de)预期(qī)。但随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年(nián)的(de)6％附(fù)近的增速，还有较大的(de)差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是(shì)当前经济持续回(huí)升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经(jīng)济工作会议精(jīng)神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的力量去(qù)推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决(jué)心从根本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预(yù)腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码期、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一(yī)方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大特大城(chéng)市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革(gé)开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能(néng)等(děng)设施(shī)建设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平(píng)台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济问题依(yī腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码)然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制。