4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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