金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要(y聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯ào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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