事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，<俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗strong>尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗trong>M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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