4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。一厢情愿是什么意思>

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　一厢情愿是什么意思p>

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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