文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答(dá)取决(jué)于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居民存款利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

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　　提前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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