2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获得较为(wèi)确定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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