文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？ong>收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？低、收益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款(k一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？uǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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