金(jīn)融界5月15日消息 央行今日进行1250亿元(yuán)1年期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面(miàn)上，上(shàng)周五曾经有(yǒu)消息(xī)称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分(fēn)析，央行行长易纲曾在3月公开表示目前实(shí)际利率的水平是比(bǐ)较(jiào)合(hé)适(shì)，且4月28日政治(zhì)局会议对(duì)一季(jì)度的经济复苏给予(yǔ)充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金面转松(sōng)，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税(shuì)大月，需(xū)要(yào)关注下周缴税(shuì)周对资金(jīn)面可能造(zào)成的(de)扰动。

　　此前(qián)媒体(tǐ)报道称，自5月15日起银行协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)下调，四(sì)大国有(yǒu)银行协定存款(kuǎn)和通(tōng)知(zhī)存款自律上限下调幅度为30BPS，其(qí)它金融机(jī)构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券(quàn)分析，预计银行协定存款和通知存款利率上(shàng)限的下调(diào)有助于缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研(yán)究指(zhǐ)出，近期(qī)部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利(lì)率(lǜ)市场化”的进一步深(shēn)化。本(běn)轮存款利率调降背后(hòu)的(de)原因，是储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空转增叠加银行净(jìng)息(xī)差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行(xíng)负债成本，但是这并不足以触(chù)发超额储蓄(xù)大(dà)规(guī)模转为消(xiāo)费及(jí)向金融(róng)资产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格(gé)上不(bù)算降息(xī)，属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的(de)推进。2023年4月以(yǐ)来(lái)，河(hé)南(nán)、广东(dōng)等多地(dì)中(zhōng)小银(yín)行（地方(fāng)农商行为主）发(fā)布公(gōng)告下调人(rén)民币存款挂牌利率，下(xià)调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等权威媒体(tǐ)报道，5月15日起银(yín)行协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调(diào)，引发“降息潮”的热议(yì)。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期(qī)存款基准利率（整存(cún)整(zhěng)取(qǔ)）依然维(wéi)持在1.5％不(bù)变(biàn)，因(yīn)此本轮银行存款利率调降严格意义上并非真的降息。归根结底(dǐ)，本轮存款利率调降也属于“利(lì)率市(shì)场化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利(lì)率调降背后，是储(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行(xíng)净息(xī)差收窄。一、2023年初的人民(mín)币存款维持(chí)高位，居(jū)民(mín)储蓄释放速(sù)度较(jiào)慢。因此(cǐ)，存(cún)款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步流出，更(gèng)多流向(xiàng)消费、房贷、资(zī)本市(shì)场(chǎng)等(děng)。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以来(lái)，资金利率中(zhōng)枢回落，资金杠杆(gān)明显(xiǎn)抬升，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存款(kuǎn)利(lì)率调降一定(dìng)程度上可以疏(shū)通(tōng)流动性淤积，支(zhī)撑宽信(xìn)用(yòng)进程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银行净息差大幅收窄，尤其(qí)是城商(shāng)行、农(nóng)商(shāng)行(xíng)，因(yīn)此(cǐ)压降存款(kuǎn)成本、规范吸储(chǔ)行为也属(shǔ)于大(dà)势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上(shàng)将减轻银行负债(zhài)成本，但我们认为，这并不足以触发超额储蓄(xù)大规模转为消费及向金融资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，仍(réng)将(jiāng)利好高股(gǔ)息资产(chǎn)和长期国债(zhài)。客观上，本(běn)轮银行(xíng)下降存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月(yuè)的效果类(lèi)似，可(kě)以降低负债端成(chéng)本，保护银行净息差。当前(qián)流动性淤积仍未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)调降，理论上可以促使(shǐ)存(cún)款搬家，促使超额储蓄流(liú)出，更(gèng)多转化为(wèi)消费。但我们觉得刺激难度(dù)较鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故大(dà)，倾向于认(rèn)为消(xiāo)费环比(bǐ)修复最快的时(shí)候已经过去。再回归经济(jì)基本面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率仍有(yǒu)望继续下探(tàn)，高股息资(zī)产仍将占(zhàn)优。

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