4月美(m希望的拼音是什么ěi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国希望的拼音是什么ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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