金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)<一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的/b>

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的)场转向三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势凸显。