4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高压在玻璃窗边c，在窗户边c(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将维持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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