5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的(de)国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期(qī)价值的基(jī)础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于(yú)国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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