美(měi)国(guó)债务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关(guān)于联(lián)邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危(wēi)机(jī)谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生指数则跌(diē)至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示(shì)，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本(běn)除(chú)外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全(quán)球资本市场并没(méi)有(yǒu)对(duì)美(měi)国债务上限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令君对记(jì)者(zhě)表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到(dào)避险资中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显著受益(yì中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将)。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次(cì)回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将，美国(guó)经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析(xī)称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能(néng)促(cù)使美(měi)联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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