文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lú两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思n)工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均(jūn)出(chū)现回(huí)落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zē两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思ng)加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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