金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退出的(de)有效方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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