金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价(jià)格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于(yú)回落(luò)，对(duì)国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油(yóu)价(jià)格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行(xíng)。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格(gé)环(huán)比还(hái)在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年(nián)同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期(qī)等(děng)因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年(nián)国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素(sù)共同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到(dào)世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还(hái)会持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品(pǐn)价格(gé)短期(qī)下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明显。去(qù)年国(guó)际油价一度(dù)逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存(cún)在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回升。太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回(huí)升至(zhì)近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞(zhì)后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续(xù)修复(fù)，显(xiǎn)示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系(xì)、而(ér)不(bù)是非(fēi)银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用(yòng)派生偏(piān)少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造(zào)业(yè)投资表现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季(jì)度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波(bō)动，部分高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预期的(de)同时，市(shì)场信(xìn)心反(fǎn)其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消费修(xiū)复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可(kě)比(bǐ)口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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