事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏(sūcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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