金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元