金(jīn)融界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯>

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。