金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利(lì)于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动值此之际是什么意思春节，值此 之际，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)值此之际是什么意思春节，值此 之际良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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