事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格(gé传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思)回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(g传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思é)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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