文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别)和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资(zī)产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

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　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　

　　总的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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