私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业发(fā)展迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资(zī)产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私(sī)募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三(sān)十(shí)二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)初始募集及存续规(guī)模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了(le)私募登记(jì)备案(àn)标(biāo)准，其中就提出(chū)私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可(kě)以有效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办(bàn)法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金佛教肉莲是什么(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等(děng)方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具(jù)，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平(píng)交易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)在(zài)交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等方面(miàn)提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人和私(sī)募证券投(tóu)资基金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在(zài)20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的(de)风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结(jié)合(hé)市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及(jí)其(qí)他(tā)私(sī)募(mù)基(jī)金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的实际(jì)标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡(dù)期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减少新老基(jī)金的套(tào)利(lì)空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规模等(děng)触(chù)及(jí)底(dǐ)线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求(qiú)的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同，约(yuē)定明确的佛教肉莲是什么基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目(mù)前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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