公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的(de)方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结(jié)算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优点，同时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可(kě)以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验(yàn)的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的(de)商(shāng)业(yè)模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商完(wán)成，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的(de)合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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