美国(guó)债务上限危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到(dào)上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国(guó)内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等(děng)机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市场关注的(de)重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一(yī)个不(bù)明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美债危(wēi)机(jī)的(de)叙(xù)事反应都(dōu)较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示(shì)，从中保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极(jí)端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护(hù)组合(hé)下(xià)行(xíng)风(fēng)险是(shì)另(lìng)一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的(de)财(cái)政支出得到了(le)保(bǎo)证，在(zài)两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票(piào)通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货(hu保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢ò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态度。

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