金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)2016年是什么年稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造2016年是什么年成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行(x2016年是什么年íng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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