金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近96的因数有哪些数，72的因数有哪些日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù96的因数有哪些数，72的因数有哪些)展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)96的因数有哪些数，72的因数有哪些及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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