近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包括：随着高(gā银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄o)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他(t银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄ā)们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大(dà)量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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