近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的(de)标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们(men)的(de)选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的(deh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称)政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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