来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在(zài)ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

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