调油逻辑(jí)提振成本(běn)价(jià)格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年(nián)的步调(diào)明显不一。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的加息预期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回(huí)补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市(shì)场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是(shì)始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油行情使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期(qī)高位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳烃(tīng)库存(cún)较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今(jīn)年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料(liào)端(duān)紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求(qiú)将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利(lì)利润(rùn)可观的(de)经(jīng)验(yàn)，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大(dà)概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价(jià)格的提(tí)振高度(dù)将(jiāng)极(jí)大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级随着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的(de)时(shí)间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级乙烯而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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