事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与(y共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放ǔ)相关原材(cái)料成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(f共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放ēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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