调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的(de)预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油近期(qī)回补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)概率仍(réng)较(jiào)大，调(diào)油商提(tí)前准备原(yuán)康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来(lái)芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同(tóng)期高位康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发(fā)，而(ér)经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位(wèi)回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需(xū)求(qiú)的(de)不(bù)确定和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北(běi)方低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产(chǎn)品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的(de)成(chéng)色或(huò)较(jiào)预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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