调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调(diào)油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于(yú)往年(nián)同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在(zài)细节(jié)与节奏(zòu)上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调(diào)油商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置(zhì)的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市(shì)场提前到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美(měi)经济(jì)下(xià)行压(yā)力(lì)较大，油品需(xū)求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回(huí)落(luò)，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国(guó)出行旺季(jì)下(xià)调(diào)油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签(qiā反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系n)订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察(chá)今(jīn)年(nián)调(diào)油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度(dù)将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真(zhēn)正进(jìn)入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差(chà)高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看(kàn)价格向(xiàng)上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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