2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yó热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物u)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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