来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的(de)推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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