近期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解(狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现jiě)释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股(gǔ)东回报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现步指出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的(de)额外推(tuī)动(dòng)力。

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