事件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续(x原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕ù)回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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