2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重点领(lǐng)域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断(duàn)增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院的数据显示，光伏设(shè)备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游(yóu)的光(guāng)伏加工设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块(kuài)处(chù)于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的(de)利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利(lì)率不(bù)足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的上游(yóu)将迎来(lái)降价与去库存阶段(duàn)，这对(duì)于中下游(yóu)企(qǐ)业来说意(yì)味着原材(cái)料成本得(dé)到(dào)控制(zhì)，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利(lì)润突破(pò)千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源(yuán)重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶(fú)持力度。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去(qù)年(nián)电池片环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池(chí)处于供不应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析(xī)发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片(piàn)价格(gé)持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部(bù)企业代(dài)表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均(jūn)归(guī)母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业(yè)2022年(nián)归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利(lì)率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖(gài)18家(jiā)企业(yè)，企业(yè)数量较多竞争激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆变(biàn)器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能(néng)力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价(jià)格(gé)自高位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片的(de)阶段高(gāo)点，多(duō)数(shù)硅片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色(sè)金属工(gōng)业协会硅业(yè)分会公布的(de)最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论(lùn)是(shì)环比还是同比，相较而(ér)言(yán)都(dōu)有明显下(xià)行趋(qū)势，说明当(dāng)前(qián)有库存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面(miàn)临短期(qī)供(gōng)过于(yú)求(qiú)的局面，在(zài)清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还(hái)有进一步下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏(fú)加(jiā)工设备等对(duì)中下(xià)游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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