美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的(de)货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可(kě)能性非常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除(chú)外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市的(de)估值(zhí)似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平淡(dàn)，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美(měi)债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件(j不尽人意是什么意思iàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一(yī)是多元(yuán)化(huà)低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的(de)超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在(zài)不尽人意是什么意思黄金(jīn)与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权(quán)保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出(chū)得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的(de)美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到(dào)美(měi)国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为(wèi)，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续关注就业(yè)数据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会(huì)继续(xù)加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债；第(dì)二(è不尽人意是什么意思r)，以中国为代表的(de)贸易顺差(chà)国(guó)是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债(zhài)；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的(de)重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了(le)此(cǐ)前暗示(shì)未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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